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多空交织 期债难有趋势性机会

发布时间:2019-06-14

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多空交织  期债难有趋势性机会

  临近季末,资金上涨将进一步降低配置需求  8月中旬以来,期债市场持续承压回落,上周在期债价格触及前期区间上沿时止跌反弹。

结合近期一级市场配置需求的降温、季末资金波动加大以及美联储议息会议临近的市场变化,我们认为,期债市场将在避险支撑和收益率横盘整理的影响下维持振荡,整体观望为宜。   关注季节性资金波动  上周央行共投放1700亿元7天期逆回购,700亿元14天期逆回购和2750亿元MLF操作,共计实现净投放869亿资金。

自8月下旬央行重启14天公开市场逆回购以来,央行每日的操作工具由之前的7天操作增加至7天、14天以及其他各类定向调控工具配合的综合调控。 货币政策维持稳健的基调没有变,锁短放长的调控意味更加明显。

从资金水平的变化可以看到,Shibor隔夜、7天利率水平持续走高,而14天以上资金利率水平整体承压疲弱。 可见,政策效果已然充分体现,这也有益于降低市场杠杆水平。

因此,不排除后期央行通过更长期限的政策工具来调控市场的可能。   不过,在临近季末和年末的时间关口,应该更加关注短期和季节性资金波动给市场带来的影响。

上周Hibor利率水平的大幅上涨值得引起警惕。 中秋节后,市场资金面将受到美联储议息会议、MPA考核等重要事件的短期冲击,预计资金波动幅度将会相继扩大。

对于期债市场来讲,短期资金利率水平的上涨将进一步降低资金配置需求。

  一级市场配置热情降温  上周总计发行了2512亿元利率债,包括956亿元、1089亿元地方债、467亿元政策性金融债。

本周预计将发行640亿元国债,240亿元政策性金融债券,99亿元地方债。

从上周发行债券的认购情况来看,国债一级市场配置热情持续降温。 从之前最高6倍左右的中标倍数到现在3倍左右的中标倍数,整体降温幅度明显。

同时,政策银行债整体配置热情依旧,但也有部分降温,尤其是超长债的配置需求已经基本回归先前水平。

  可见,在整体收益率下滑的过程中,由于配置价值逐渐降低,一级市场热情开始滑落。

更为重要的是,央行锁短放长的政策导向有效降低了债券市场的杠杆水平,之前表现异常的超长债配置逐渐尘埃落定,整体利于金融体系的稳定性,利于引导资金脱虚向实。   美联储议息会议干扰市场  9月下旬,美联储议息会议提上日程。 虽然市场对于9月美联储加息预期较低,但相关言论依然对市场情绪产生较大干扰。

尤其是一旦有鹰派论调浮现,市场避险需求即刻反映,黄金、债券等避险资产需求也相应增加。 对于美联储议息决议之下的市场变化,我们有两种假设:一是,如果美联储9月不加息,那么12月之前或者四季度的市场不确定性将增加,三季末的资金波动将平稳度过;二是,如果美联储9月加息,那么三季末的资金波动将大幅增加,不排除国内货币政策短期增强的可能。 但是,这也降低了后期的不确定性,四季度的避险情绪将大幅缓解。

  综上,继10年期国债收益率由之前的低点%左右反弹至现在的%水平,国债期货价格也已经有了一定程度的回调。 但是在短期资金波动和避险情绪的共同影响下,期债市场将整体呈现振荡格局,之前的结构性抛空机会建议止盈观望。 从10年期和1年期国债利差围绕65bp徘徊的情况来看,曲线陡峭的套利操作可阶段性止盈。

建议关注技术关口和市场情绪的变化。

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